化工行業(yè)市場喜憂參半 化工品價格占主導地位

　　油價觸底回升，化工品喜迎豐收

　　2016年是化工品的豐收年，據(jù)百川資訊統(tǒng)計，有價格記錄的化工品共有約129種，其中90種較年初出現(xiàn)漲價，其中，TDI、丁二烯、燒堿、苯酐、丁苯橡膠、PVC、聚合MDI、純MDI、天然橡膠、丙烯酸、正丁醇、丙酮、己二酸等漲幅均超過50%，原油方面，WTI上漲16.95%，布倫特上漲19.18%，均出現(xiàn)回暖;液氯、硫酸、硫磺、百草枯、磷酸一銨、磷酸二銨、氨綸、PA66、硫酸鉀、氯化鉀、C5石油樹脂、C9石油樹脂等產(chǎn)品價格較年初下跌超過15%.對于漲價持續(xù)性的判斷，我們的依據(jù)是供需格局為主，價格觸底回升為輔。

　　化工行業(yè)喜憂參半，化工品價格占主導地位

　　2016年前三季度，化工行業(yè)企業(yè)整體歸母凈利潤出現(xiàn)一定程度下滑，石油化工盈利能力受化工品漲價影響得到了一定提升，基礎化工行業(yè)則受上游原材料漲價及下游需求不振影響，利潤出現(xiàn)下滑。從營運能力來看，石油化工企業(yè)資產(chǎn)負債率得到一定改善，但基礎化工企業(yè)資產(chǎn)負債率仍然維持高位;存貨/流動資產(chǎn)和應收賬款/流動資產(chǎn)比率趨勢下降，資金使用效率和流動性得到改善。

　　各細分子行業(yè)仍然有超過半數(shù)凈利潤同比出現(xiàn)增長。石油化工和基礎化工中31個子行業(yè)，歸母凈利潤增速為正的有17個。無機鹽、氟化工、其他石化、錦綸、油品銷售及倉儲、其他化學原料、聚氨酯、氯堿、其他化學制品、有機硅的增速都超過了50%;氮肥、磷化工、油田服務、滌綸、石油開采、氨綸、粘膠、鉀肥的減少幅度都超過了50%. n投資建議

　　我們的投資策略是以“大基建”為主線，輔以扶貧+全產(chǎn)業(yè)鏈一體化/高行業(yè)壁壘龍頭，對于產(chǎn)品出口占比較高企業(yè)中短期看好，警惕全球貿(mào)易保護主義的負面影響。未來十二個月上調(diào)行業(yè)評級至“增持”。

　　基于國家政策及需求端成長性，我們堅定看好大基建主線的化工相關子行業(yè)，包括PVC、涂料、防水材料、玻纖、膠粘劑等。PVC行業(yè)近年國內(nèi)外大量高成本產(chǎn)能和低端產(chǎn)能已經(jīng)大幅退出，新增產(chǎn)能較少，加之電石法PVC技術革新帶來的降成本效益，使得PVC在供給端得到改善。同時，受益于國內(nèi)外基礎設施建設及房地產(chǎn)投資托底經(jīng)濟，需求端也較前幾年得到了大幅改善。未來供給端基本維持不變，需求端受益房地產(chǎn)周期(1-10月數(shù)據(jù)仍然可觀)滯后效應(滯后6-12個月)及基建加碼將會維持高景氣。涂料、防水材料、玻纖、膠粘劑等房地產(chǎn)、基建耗材也將會隨著房地產(chǎn)滯后周期和基建發(fā)力而需求量增大。

　　我們提出扶貧輔線的推薦邏輯是政策導向性強。結合異地搬遷、精準扶貧、農(nóng)業(yè)十三五等，我們認為扶貧不僅能夠形成對基建的支持，也在一定程度上利好農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈。同時，由于復合肥行業(yè)量價齊跌，導致今年企業(yè)整體利潤下滑，目前糧食價格企穩(wěn)，春耕需求和上游價格傳導意愿較強將有望帶來復合肥行業(yè)的復蘇。

　　對于細分行業(yè)，我們推薦關注全產(chǎn)業(yè)鏈一體化及高行業(yè)壁壘龍頭企業(yè)，前者應對原材料價格波動的能力較強，成本控制有優(yōu)勢，并且有能力或已經(jīng)延伸進入下游市場，后者所處高壁壘細分行業(yè)不容易出現(xiàn)供給端過剩情況。行業(yè)層面，我們對油價的看法是短期振蕩上行，長期取決于頁巖油開采，長線目標價60美元/桶;對化工品的看法是保持謹慎，關注去產(chǎn)能進入尾聲，新增產(chǎn)能不足的品種，當前情況下，需求端得到改善的主要為基建相關行業(yè)，其余消費端繼續(xù)艱難前行;作為近期較早關注PVA行業(yè)的研究團隊，我們的看法是行業(yè)進入去產(chǎn)能尾部，新增產(chǎn)能欠缺，高端產(chǎn)能不足;對染料行業(yè)的看法是染料新增產(chǎn)能不足，價格很大程度上取決于湖北楚源的復產(chǎn)進程，如果復產(chǎn)不及時，則明年漲價將如期而至;對輪胎行業(yè)的看法是淘汰落后產(chǎn)能持續(xù)進行，集中度提高利好龍頭企業(yè)，應對雙反政策，利好在東南亞等地建廠的企業(yè)，并且受輪胎綠色化進程影響，已經(jīng)開始新建綠色輪胎生產(chǎn)線的具有先發(fā)優(yōu)勢，建議關注賽輪金宇、玲瓏輪胎等，警惕美國貿(mào)易保護主義帶來的影響;對新材料行業(yè)的看法是OLED下游開花，爆發(fā)值得期待，石墨烯尚未成熟，等待下游市場打開，碳纖維期待民用領域需求增長。